当科技股开始回撤，再回头看守中的四次风险提醒

——为什么我反复强调：当前投资应参考2008年金融危机级别进行风险防御？

文 / 守中

这几天，全球科技股出现明显调整，越来越多的朋友开始重新关注市场风险。

我想借这个机会，和大家认真聊聊最近几个月的市场，以及守中为什么反复提醒大家，不要在高位盲目追涨。

先说一个核心观点：

守中目前仍然坚持此前的风险判断：应当参考2008年全球金融危机级别的压力情景，审慎管理家庭金融资产风险。

注意，我说的是风险防御级别，不是说2008年金融危机已经重演，更不是断言未来一定会发生同样规模的危机。

这两者有本质区别。

投资有时候就像开车。

前面可能出现危险路况时，提前减速、保持车距、系好安全带，是为了提高安全边际，而不是认定前面一定会发生交通事故。

市场越是充满不确定性，越要把风险管理放在收益预期前面。

一、从6月24日到10月8日，为什么守中连续提醒风险？

我把此前的几次公开记录重新整理了一下。

第一次：2026年6月24日

当时人工智能、算力等科技方向仍然受到市场高度关注。

守中在课堂中明确提醒大家，当前高位AI概念股的风险值得重视，不建议盲目追逐市场热点。

当时我还打了一个比较形象的比方：

“这个位置追涨买高位AI股，就像2020年买房。”

我想表达的不是科技产业没有未来。

恰恰相反，AI很可能是未来十年最重要的科技产业之一。

但是，好产业不等于任何价格都是好投资。

当市场已经提前透支多年增长预期时，即使企业未来发展不错，投资者也可能因为买入估值过高而承受较大回撤。

这就是产业前景和资产价格之间的区别。

第二次：2026年8月19日

守中继续通过盘前风险提醒，讨论短线避险观望的原因。

这里面最重要的原则是：

当宏观环境、市场估值与风险偏好不能形成有效配合时，不必因为担心踏空而强行参与。

有时候，少做交易，本身就是一种风险控制。

第三次：2026年9月28日

守中再次就市场风险作出提醒，延续对高位追涨和风险资产敞口的审慎态度。

这一阶段，我关注的已经不只是个别股票的估值，而是全球风险资产在高利率环境下的整体承压能力。

第四次：2026年10月8日

这一次，我把防御思路讲得更加明确。

当时我提醒大家关注三方面的风险：

第一，美国长期国债收益率处于高位，意味着全球资产估值所依赖的折现率环境仍然偏紧。

第二，部分市场风险资产与美国科技股出现背离，反映全球流动性和风险偏好存在不稳定因素。

第三，地缘政治的不确定性仍然较高，可能进一步放大金融市场的波动。

我的判断是，这个阶段不适合因为短期上涨而持续增加风险敞口。

10月9日，我又进一步强调：

整体仓位管理应参考2008年金融危机的压力情景，而不是按照普通牛市调整的思路去承担风险。

现在回过头看，这些历史记录至少说明了一件事：

守中对高估值科技资产和宏观金融风险的担忧，并不是市场下跌之后才提出的。

风险提醒早于本轮明显调整，这是可以通过历史记录核对的。

当然，预警不等于能够准确预测每一天的涨跌，更不代表所有执行防御策略的人都取得了相同结果。

我更看重的是：这些判断背后的宏观逻辑，是否经得起市场数据的持续检验。

二、为什么全球科技股会出现这轮调整？

这轮调整不是简单的一条消息引发的。

我认为，主要有三个值得重视的原因。

1. 美国通胀重新抬头，全球利率环境面临压力。

10月14日，美国公布了9月份消费者价格指数。

几个数据值得大家关注：

美国整体CPI同比上涨3.7%。

核心CPI同比上涨2.6%。

核心CPI环比上涨约0.3%，高于此前市场普遍预期。

核心CPI三个月年化涨幅上升至约3.4%。

这次通胀数据值得警惕的地方在于，价格压力不仅来自能源，还体现在住房、商品和部分服务领域。

用简单的话说：

通胀不是只有某一样东西涨价，而是更多商品和服务的价格压力仍然存在。

这意味着美联储未来的货币政策可能比市场此前预期的更加紧缩。

如果通胀持续高于目标，美联储就可能需要维持较高利率，甚至进一步加息。

不过，具体加息次数和时间仍取决于后续经济数据，不能把市场预期当成已经确定的政策。

2. 高利率正在重新影响科技股估值。

为什么守中一直让大家关注美国10年期国债收益率？

因为它是全球资产定价的重要参考之一。

假设一家企业未来几年能够创造大量利润，投资者今天愿意为这些未来利润支付多少钱，与利率水平有密切关系。

当长期利率上升时，未来现金流的折现价值通常会受到压制。

对于当前盈利有限、但估值建立在未来多年高速增长基础上的企业，这种影响往往更加明显。

因此，高利率环境下，市场对高估值成长股的容忍度可能下降。

我此前也提出过一个值得关注的尾部情景：

如果美国长期国债收益率进一步上行，甚至向6%的极端压力水平靠近，全球风险资产需要承受怎样的重新定价？

这里的6%是压力测试情景，不代表已经发生，也不代表必然到达。

真正需要理解的是：

当无风险利率长期维持高位，过去依赖低融资成本和高估值扩张的商业模式，会面临越来越严格的考验。

3. AI投资开始从看增长，转向看现金流与融资能力。

最近美国AI基础设施相关企业的股价和债券价格出现明显波动。

过去市场更关注的是：

算力需求有多大？GPU订单有多少？未来收入能增长多少？

而现在，投资者开始提出新的问题：

这么庞大的数据中心投资，谁来承担建设资金？融资成本是多少？未来现金流能否覆盖债务？

这是两个完全不同的阶段。

订单增长可以很快，但现金流未必同步增长。

如果企业长期依赖外部资金维持高速扩张，那么当融资成本提高、市场风险偏好下降时，扩张速度就可能受到影响。

这并不意味着AI产业没有前景。

真正需要警惕的，是资本市场提前给予了过高的增长预期，而企业兑现这些预期还需要时间。

产业革命可能是真实的，资产价格中的泡沫风险也可能同时存在。

这两件事并不矛盾。

三、为什么守中反复强调2008年金融危机级别？

因为我更关注风险发生时的损失承受能力，而不只是预测明天指数涨跌。

2008年的一个重要教训是：

在流动性收缩、杠杆去化和风险偏好急剧下降时，原本看起来彼此不同的资产，也可能同时承受卖出压力。

特别是当机构需要降低杠杆、补充保证金或应对资金赎回时，一些基本面并没有显著变化的资产，也可能被动下跌。

这就是为什么我一直提醒大家：

不要认为只要选对了行业，就一定能够躲过市场整体回撤。

科技股可能下跌，周期股可能下跌，部分防御性板块也可能受到拖累。

真正出现流动性冲击的时候，风险资产之间的相关性可能明显提高。

所以，守中采用2008年金融危机作为风险管理的压力参照，核心目的只有一个：

在极端情景尚未发生之前，就提前检查家庭资产能否承受较大回撤。

当然，当前金融体系的监管环境、银行资本水平、企业融资结构和2008年并不完全相同。

是否会出现系统性金融危机，还需要结合信用市场、银行体系、经济增长和政策反应持续判断。

我们不能简单照搬历史，但完全可以吸取历史的风险管理经验。

四、未来市场见底了吗？守中关注什么？

这是最近大家问得最多的问题。

我的观点是：

目前还没有足够证据，让我确认全球风险资产已经完成了这一轮调整。

这是一种审慎的阶段性判断，不是对市场最低点的预测。

从风险分析的角度，我接下来会重点观察四类指标。

第一，美国长期国债收益率。

重点关注利率继续上行的风险是否得到缓解。

如果长期利率持续高位运行，成长型资产的估值仍可能承压。

第二，AI产业链的信用风险。

观察高融资依赖型企业的债券收益率、信用利差，以及资本市场融资活动是否恢复稳定。

如果信用风险只是集中在少数企业，影响可能相对有限。

如果进一步向更广泛的企业债市场传导，就需要提高警惕。

第三，全球主要股票指数的趋势修复情况。

包括纳斯达克、韩国市场，以及A股中证1000、创业板等成长风格指数。

短期技术反弹不一定代表中长期风险已经解除。

均线、成交量和市场广度可以辅助判断趋势，但任何单一技术指标都无法保证判断正确。

第四，产业基本面能否改善市场预期。

例如10月15日台积电举行的季度业绩说明会，就是观察半导体需求和企业资本开支预期的一个重要窗口。

但即使企业业绩表现良好，也不代表整个科技板块的估值压力会立即消失。

从长期角度，我会更加关注三个问题：

通胀能否持续回落？融资环境能否趋于稳定？企业盈利能否重新支撑市场估值？

只有这些条件逐步改善，风险资产才可能具备更加稳固的修复基础。

五、接下来，普通家庭应该如何理解风险防御？

关于资产配置，守中始终强调：

先考虑家庭整体资产安全，再考虑股票市场的潜在收益。

尤其是在宏观不确定性较高的时期，我更倾向于采取防御性的风险管理框架。

首先，保留必要的家庭流动性。

其次，认真评估杠杆、集中持仓及高波动资产的潜在损失。

再次，区分不同资产的风险来源。

例如，主权债券通常具有较高的信用质量，但长久期债券仍然可能因利率上行产生明显价格波动，海外债券还涉及汇率风险。

此前守中也讨论过极端防御情景下的低权益仓位模型，其中包括将股票风险敞口控制在家庭金融资产较小比例的示例。

需要强调的是，这只是特定压力情景下的资产配置模型，不是适用于所有家庭的统一仓位标准。

每个人的收入来源、负债水平、现金流需求、投资期限和风险承受能力都不一样。

至于金融资产中应当配置多少股票，应根据个人实际情况综合判断。

我不认为普通投资者有必要为了抓住每一次反弹，而长期承受自己无法接受的资产波动。

市场永远会有新的机会，但家庭资产的重大损失未必能够轻易修复。

六、什么时候可以重新关注市场机会？

守中并不是永远看空，也不是反对投资科技。

恰恰相反，我一直认为，真正值得研究的投资机会，往往出现在市场预期与企业基本面发生明显偏离的时候。

但投资机会的判断，需要建立在新的事实和证据之上，而不能仅仅因为价格已经下跌了一段时间。

未来我会继续围绕宏观利率、信用市场、企业盈利和主要指数趋势，对市场风险进行动态评估。

当市场条件发生实质性改善时，我也会及时更新此前的判断。

这里不存在一个能够保证成功的“抄底按钮”，更不存在谁可以长期准确预测每一次市场底部。

关注守中的朋友，可以继续留意公众号和课堂中的宏观研究、历史案例复盘，以及风险管理方法。

课堂会进一步展开不同市场情景下的分析框架和观察指标，帮助大家理解判断背后的逻辑，而不是代替大家作出具体交易决定。

我希望大家真正学会的是：

在市场狂热的时候保持理性，在市场恐慌的时候仍然能够依据事实作出判断。

最后，再强调一次

从6月24日，到8月19日、9月28日，再到10月8日，守中对高位风险资产始终保持审慎的态度。

最近的科技股调整，让这些此前讨论的风险因素变得更加直观。

但是，一次阶段性的市场调整，不足以证明任何人的所有判断都正确。

真正值得坚持的，是在风险尚未充分暴露时保持警惕，并在事实变化时及时修正观点。

守中目前仍然倾向于：

参考2008年金融危机级别的压力情景进行风险防御，在不确定性较高的阶段，把家庭资产的流动性和风险承受能力放在首位。

这不是对危机的预言，而是一套审慎的风险管理思路。

投资是一场长跑。

比起每一次都跑在最前面，我更希望大家能够在复杂的市场环境中，把资产管理好，把风险控制好，长期、稳健地走下去。

——守中

风险提示：本文为基于公开信息的宏观经济与金融市场研究、投资者风险教育及历史观点回顾，不构成证券、基金、期货或其他金融产品的个性化投资建议，不构成收益承诺、交易指令或对未来市场走势的保证。历史判断、个别读者反馈及过往市场表现均不代表未来结果。投资者应依据自身风险承受能力、投资目标和实际情况独立决策，注意市场风险、信用风险、流动性风险及汇率风险。

资料来源：美国劳工统计局、克利夫兰联邦储备银行、台积电投资者关系公告及公开市场报道。历史观点以对应日期的原始发布记录为准。