这不是AI泡沫，是欺骗！

企业支出追踪巨头 Ramp（覆盖超7万家美国企业）数据显示，仅1%的企业贡献了 OpenAI 和 Anthropic 高达 80% 的总收入，机构同时投资了 Cursor 和 Anthropic，把风投融来的钱通过购买 Claude Token 洗成 Anthropic 的“高增长营收”，再反手推高自身持有的 Anthropic 账面估值。

高盛测算显示，受下游 Token 价格战与高昂算力资本开支的双重挤压，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文五大巨头的实际投入资本回报率（ROIC）已从 40% 断崖式跌至 25%，创下2016年有数据以来的最低纪录。阿波罗（Apollo）首席经济学家 Torsten Slok 一针见血地指出：算力需求根本不是无限的，而是一条“平坦且高度价格敏感的需求曲线”——这也解释了为何特斯拉昨晚率先砍掉50亿美元 CapEx。

值得注意的是“OpenAI 在 GPT-5.6 降价 80% 后，已倾向于将 IPO 推迟至 2027 年”。这意味着估值近 3 万亿美元的两大抽水巨兽中，OpenAI 已经因为营收增速停滞而不敢在当前窗口去二级市场裸泳，只剩 Anthropic 一家硬着头皮拿 S-1 闯关。如果连 Anthropic 的 IPO 也像最近那 8 家数据中心一样遭遇机构压价或被迫推迟，那么支撑上游英伟达与 SMCI 远期订单的最后一点“IPO 输血预期”将彻底破灭。