【守中解析】最近金融圈最热的大戏上演了！

电影《大空头》原型迈克尔·布瑞（Michael Burry）突然“急了”，连发数条推文，火力全开，矛头直指AI浪潮的绝对王者——英伟达（Nvidia）。

一方，是英伟达刚刚发布了一份堪称“完美无瑕”的财报，数据强劲到你挑不出一点毛病，市值继续狂飙。 另一方，是传奇大空头布瑞发出的系统性风险警告，直指当前AI繁荣背后的脆弱性，甚至不惜用上了“欺诈”（Fraud）这样的字眼。

这场神仙打架，我们该如何解读？AI的泡沫风险，真的结束了吗？

布瑞的结论很明确：没有。 他认为市场正处于AI基础设施泡沫的顶峰，其特征是金融工程、资本循环和激进的会计实践，这些都在掩盖真实的终端需求。

以下是布瑞的核心论点，揭示了万亿市值下的三大暗流：

警告一：英伟达的“所有者收益”幻象

布瑞首先质疑了英伟达的盈利质量。

数据拆解： 自2018年以来，英伟达产生了约1880亿美元自由现金流。

诡异之处： 公司花费了惊人的1125亿美元进行股票回购，但流通股数量反而增加了4700万股。

布瑞的结论： 回购根本不是为了回馈股东，而仅仅是为了抵消巨额的员工股票薪酬（SBC）带来的股权稀释（而且还没抵消完）。因此，SBC的真实经济成本就是这1125亿美元，这使得股东的实际收益（所有者收益）减少了约50%。

点评： 如果AI最大受益者需要用近60%的自由现金流来管理股权稀释，那么其报告的EPS增长可持续性就非常可疑。高估值下的激进回购，掩盖了增长正在被现有股东稀释所补贴的事实。

警告二：资本循环游戏与“人造需求”

这是布瑞最严厉的指控。他分享了一张英伟达与OpenAI生态的资本关系图，并直言这描绘的不是“飞轮”，而是“欺诈”。

布瑞的观察： 资本在进行“互惠交易”。

循环模式：

微软、英伟达向AI初创公司（如OpenAI, CoreWeave）注入巨资。

这些初创公司立即用这些钱购买英伟达的GPU或租用投资方的云服务。

英伟达和云服务商确认巨额收入，推高估值，吸引更多投资。

点评： 这是一种“近亲繁殖”式的资本循环，创造了“人为需求”。如果风投放缓，或者AI模型的投资回报率（ROI）无法实现，整个链条将迅速断裂。

警告三：会计操纵与折旧延期

布瑞指出，科技公司正在通过延长服务器和芯片的使用寿命来美化财报。

布瑞的观察： 他以百度为例，百度在几年内两次延长服务器使用寿命（从4年到6年），大幅提高了账面收入，但讽刺的是，百度同时又对其固定资产进行了超过50%的巨额减值。

技术现实： AI技术迭代极快，英伟达加速推出新架构（如Blackwell），这本应缩短现有GPU（如H100）的经济寿命。

点评：在技术快速进步时延长资产寿命，违背了经济现实。公司通过降低当前折旧费用来人为提高利润率，但这为未来大规模的资产减记埋下了“定时炸弹”。

历史的镜鉴与“Early is not wrong”

布瑞还引用了巴菲特1969年关闭合伙企业的信，当时市场投机盛行（“漂亮50”时代），随后迎来了市场暴跌和长达十年的滞胀。布瑞用“Early is not wrong”（提早行动并不代表错误）来结束推文，表明他坚信当前的估值水平不可持续，即使市场非理性繁荣可能会继续。